一、美伊冲突预期反复，但A股相对有韧性。前期行稳致远政策避免超涨，市场对中期行情的期待都是重要基础。同时，A股本轮对地缘冲突的定价进步明显，能有效结合短中长期推演，反映国别相对力量变化和中国在复杂海外环境中的腾挪能力。A股正在拥抱“竞争思维”，适应地缘冲突多发的环境。
美伊冲突抑制全球风险偏好，权益市场普遍调整，但A股相对有韧性。国别相对力量变迁对资产定价的影响已潜移默化(全球对此定价普遍不足，而美伊冲突下的A股韧性可能是定价的起点)。中国不再是输入性通胀的被动接受者，也不再是地缘冲突的旁观者。中国有能力在地缘博弈下长袖善舞，也有能力腾挪缓冲事件性冲击的影响。A股基于中长期“竞争格局”变化的定价正在进行时。A股正在适应地缘冲突多发，中国需主动作为的环境。这是A股市场特征的重大优化，也是牛市基本盘的证明。
二、A股沿着自身路径前进，“牛市两段论”正在演绎，A股总体静态估值处于历史高位，提估值行情阻力增加。当前市场处于结构牛到区间震荡的过渡期，区间震荡阶段将为全面牛蓄力。
A股沿着自身路径前进，市场本就处于“第一阶段上行”到“震荡区间”的过渡期，美伊冲突对A股而言更多是阶段转换的确认。
A股经典的牛市演绎模式，就是先有结构牛，再有全面牛，对应两个历史极高估值区域。结构牛是产业趋势发酵尚不充分，市场抢跑景气展望，演绎提估值行情。而全面牛是业绩非线性增长兑现，而市场在牛市氛围下，仍给予极高估值的行情。结构牛和全面牛之间通常有一个震荡休整阶段。
当前，通信、电子、电力设备、国防军工、计算机和基础化工的静态估值处于历史高位，另外全部A股总体的估值也处于历史高位。这种情况下，挖掘新结构性机会的难度增加，市场总体都存在向区间震荡过渡的诉求。区间震荡行情可能持续1-2季度，若产业趋势无明显利空，26年中可能是牛市2.0启动节点，若遇到季度级别的产业趋势扰动，牛市2.0可能推迟到26Q4启动。
三、市场蓄力阶段的结构特征：不是高切低，也不是风格切换，更偏向于是主线板块的耗散。领涨板块和核心标的进入高位震荡区间。新机会挖掘空间下降，体量下降。但这种情况下，有弹性的投资机会仍主要来自于主线资产延伸 + 宏观叙事的拓展。一季报期之前，围绕着“重现实”推荐结构。关注3-4月涨价可能集中兑现的基础化工，英伟达GTC大会召开在即，算力链“新通胀环节”又迎来挖掘窗口，关注CPO投资机会。
历史上，结构牛和全面牛风格特征一脉相承。而中间的蓄力期，也不是高切低、风格切换，而更偏向于主线板块耗散。
我们复盘了2014年和2018-19年的历史经验。我们看到，蓄力阶段前期强势风格，先调整先企稳，先于牛市2.0启动。蓄力阶段的行业涨跌与结构牛和全面牛阶段都是弱正相关的(没有分明的切换行情)。所以，蓄力阶段不是高切低，也不是风格切换，更偏向于是主线板块的耗散。前面的领涨板块和核心标的进入高位震荡区间。新机会挖掘空间下降，体量下降，所以才是蓄力阶段。但这种情况下，高弹性的投资机会仍主要来自于主线资产的延伸 + 宏观叙事的拓展。
映射到当下，我们重点关注：主线资产延伸：继续挖掘AI产业链和周期Alpha新细分机会。AI产业链沿着牛市1.0(AI硬件)到牛市2.0(AI应用)的核心产业线索做挖掘。当下“重现实”特征至少持续到一季报期，重点是硬件端：光、PCB等通胀环节、燃机加速渗透全球供应链。后续向应用端靠拢，关注应用端卖铲人(云计算、端侧、机器人)，国产AI链后发先至(国内大厂链)，我们仍将AI改造传统行业视作未来投资机会(与HALO交易相反)。而顺周期，涨价兑现靠前的基础化工是3-4月的重点方向。宏观叙事的拓展：关注国别相对力量变迁定价强化的可能性，由此带来的制造业重估可能是一个中期机会。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。
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